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中国钢铁业并购迫在眉睫

我国钢铁业在2008年末出现“高台跳水”，最终几乎陷入全行业亏损的境地。面对如此惨况，钢铁业的并购重组迫在眉睫地摆在了全行业面前。

3月1日，宝钢集团与杭州钢铁集团公司在宁波签署《关于宁波钢铁有限公司股权收购协议》和《关于宁波钢铁有限公司合资合同》，宝钢集团将投资20.214亿元，从杭钢手中收购宁波钢铁56.15%的股权，成为宁钢第一大股成猫猫粮东。

宁波钢铁总投资约170亿元，2007年5月首座高炉投产，2008年5月第二座高炉投产后，产能达到400万吨/年，是一家集炼铁、炼钢、连铸、热冷轧在内，工序齐全的大型现代化钢铁企业。

宝钢集团收购宁钢，是继重组新疆八钢、广钢之后，又一次跨地区的重大产业重组。宝钢也将借此实现年内突破粗钢4000万吨产能大关。收购完成后，宝钢将再一次占据国内钢产量排名第一的地位。在战略上，宝钢集团也形成了辐射南部、东部、西北部的大市场格局。

钢铁业面临双重夹击

2008年以来，钢材市场经历了暴涨和暴跌的过山车，在上半年各项指标创历史新高后，下半年形势急转直下，呈现出“冰火两重天”的悲喜景象。特别是2008年9月以后，金融危机蔓延全球，钢材市场危机频现，产品价格一路下滑。

到目前为止，整个钢材市场仍处于低迷状态。下游需求持续疲软，市场销售低迷，大小钢假山厂存货高企，全行业面临持续亏损的压力。钢材价格下跌不止，螺纹钢、线材累计下跌幅度在40%左右;冷轧、热轧钢累计下跌幅度47%左右，价格下跌速度之快、幅度之大历史罕见。国内钢铁企业由于对突如其来的市场变化没有任何准备，在2008年上半年原材料价格大涨之时购置了大量存货，面对价格暴跌、订货锐减，企业不得不选择痛苦的限产策略。

尽管在4万亿元拉动内需政策刺激下，钢价曾一度反弹，但全球经济状况持续恶化，拉动内需效应暂时还难奏效，使钢铁行业再度陷入低谷。快速复产的高产量虽消化了一定数量的高价原料，但下游需求低迷，又使高价原料库存转变为低价的钢材库存。双重夹击，使国内钢铁行业陷入两难境地。

综合国内需求和进出口情况，预计2009年我国粗钢产量将同比减少4.5%，是近二十年来首次负增长。目前，我国钢材产能过剩现象非常突出，按照现有再建和已投产产能计算，2010年我国钢铁综合生产能力将达到6.65亿吨。如果按照2009年4.7亿吨的产量计算，2009年我国钢铁产能利用率只有78.4%。到2010年，预计过剩产能将达1.5亿吨左右。这些过剩产能，将使行业面临严峻的挑战。

钢铁业整合任重道远

2005年7月，《钢铁产业发展政策》（以下简称《发展政策》）出台，对钢铁企业的联合重组提出了明确要求，支持钢铁企业向集团化方向发展，通过强强联合、兼并重组、相互持股等方式进行战略重组，以减少钢铁生产企业数量，实现钢铁工业组织结构调整、优化和产业升级。

根据《发展政策》规定，至2010年，我国钢铁行业前十名的产业集中度需达到50%，至2020年，将达到70%。2008年，尽管我国钢铁行业的产量、利润等指标均创历史新高，但产业集中度仍不高。2008年，前十大钢厂钢材总产量仅占全国总产量的38.4%，这与全球钢铁行业集中度高达70%以上的发展格局相距甚远。

2009年2月出台的《钢铁产业调整和振兴规划》（以下简称《振兴规划》），再次明确了进一步发挥宝钢、鞍本、武钢等大集团的带动作用，实现鞍本集团、广东钢铁集团、广西钢铁集团、河北钢铁集团和山东钢铁集团的产供销、人财物统一管理的实质性重组;推进鞍本集团与攀钢、东北特钢，宝钢与包钢、宁波钢铁的跨地区重组;促使天津钢管与天铁、天钢、天津冶金公司，太钢与省内钢铁企业等区域内的联合重组。力争到2011年，全国形成宝钢集团、鞍本集团、武钢集团等几个5000万吨以3、控制系统保养： 定期检查控制器后面板的连接线是不是接触良好上、具有国际竞争力的特大型钢铁集团;若干个1000万～3000万吨级的大型钢铁集团;国内排名前5位的钢铁集团产能将达到全国总量的45%以上。

产业集中度低，严重制约着中国钢铁行业的发展，导致过度投资、重复建设等现象层出不穷，既不利于资源有效使用和市场规范，还造成恶性竞争和价格波动，并导致我国钢企失去参与国际市场竞争的话语权。

在数轮铁矿石谈判中，中国钢铁业已深受话语权分散之苦。随着《振兴规划》的颁布和落实，必将加快中国钢铁产业并购重组进程。纵观世界钢铁产业发展史，通过企业间的购并重组，适度提高产业集中度，是钢铁将放于支架上的样条冲断工业走向成熟的必由之路。中国钢铁工业要想提升竞争力，获得持续发展环境，必须走联合重组之路，才能从根本上实现我国从钢铁大国到钢铁强国的转变。

但目前，由于计划经济形成的条块分割，对市场化购并形成了很大障碍，利税归属、人员安置以及企业文化融合、等等，都是钢铁行业整合时必须要面对和解决的问题。特别是中国钢铁企业70%以上的资产都属于国有资产，其管理和运作模式由于各自的垄断地位，还远不能进行市场化操作。

尽管在企业层面上，通过资本纽带整合的意识已大大增强，各地区或各企业都有未来收购或被收购的预期，但没有政府的推动，整合购并的难度相当大。在跨地区购并上，一般仅能停留在战略层面的技术合作或原料采购的协调，真正意义上的资本性购并进展缓慢。

近年来，由政府导向的地区性购并行为已逐渐加大，如鞍本合并、河北钢铁集团和山东钢铁集团合并等，都属于地方性购并，以市场化驱动的资产整合还远没有开始。目前，地方保护和社会压力，甚至是保守势力，构成了中国各大区域之间跨省并购的障碍。

现阶段，跨地域的钢铁企业并购只限于简单的战略联盟，旨在获取原材料采购和产品销售方面更强的议价能力。然而，这种松散的战略联盟对优化行业结构和提高产业集中度效果甚微。值得一提的是，金融危机带来的产能过剩、经济效益下滑、全行业亏损等因素，为市场化并购创造了客观外部条件和一次难得的历史机遇。

钢铁业要把握并购机遇

应该说，宝钢对宁钢的并购是双赢选择，对宝钢集团来说更具有战略意义，标志着宝钢在并购重组之路上又迈出了新的一步，也是《振兴规划》提出的实质性重组的具体实践。目前，在资本市场上，鞍钢集团收购攀钢股权已进入实质性阶段，按照公告，2009年3月底或4月初，将完成股权转移。

此外，以唐钢集团为核心的河北钢铁集团重组也在实施过程中，宝包购并、鞍本合并、山钢集团等并购也在预期之中。除了钢铁行业自身的整合外，行业上下游的购并也是紧锣密鼓，如湖南华菱钢铁集团与澳大利亚第三大矿业公司FMG，2009年2月24日在香港签署股权合作协议，华菱集团将以现金收购FMG发行的16.48%股份。如一切顺利的话，华菱集团将成为FMG第二大股东。还有，中国铝业也出资195亿元扩大力拓矿业集团的股权达15%。

虽然，钢铁行业的收购重组步履维艰，大部分要通过政府主导，但金融危机和企业亏损造成的经营不善，也为行业整合提供了必要的外部条件。如果没有此次经济衰退，各企业在旺盛的市场需求下收益丰厚，很难屈就于被收购的地位。因此，金融危机反倒成为中国钢铁行业重组并购的最佳时机，钢铁行业应切实把握这个历史机遇。

钢铁板块估值偏低

从近年来国内外购并案例和外资购并国内钢铁企业的实践来看，我国钢铁企业的价值目前是被市场低估的。当年，米塔尔收购阿赛勒的出价，在每股净资产基础上溢价42%，即收购市净率达到1.42倍。米塔尔收购华菱管线股权的收购价也在净资产基础上有10%的溢价;中铝参股力拓，收购市净率为3倍左右;宝钢收购宁波钢铁的市净率为2.5倍。

相比中国的上市公司，从目前钢铁板块整体基本面分析，整体估值市净率平均为1.2倍。有人认为，这不是钢铁估值的最低点，2006年初，钢铁板块的市净率平均仅为0.95倍，但不能简单地看这个数字。我们比较一下企业的融资成本，2006年，国家正处于投资过热阶段，银行以紧缩银根为目标，不断提高贷款利率，当时的利率水平大都在8%左右，资金成本较高。

而目前，国家为了扩大内需，采取适度宽松的货币政策，大大降低了银行的存贷款利率。以宝钢为例，现在企业的贷款利率仅为3%左右，融资成本大大下降。因此，目前的市净率虽然高于2006年最低水平，但融资成本已降低了约50%。也就是说，目前的市净率1.2倍也就相当于2006年的0.6倍，应当说，现在的市净率已经是比较低的水平了。按目前钢铁行业的重置成本重估钢铁股，国内钢铁股的企业价值已被低估。

从目前的吨钢市值来看，大部分公司的吨钢市值基本在 1000元左右。这就意味着，投资一家200万吨钢的企业，仅需要20亿元。而国内钢铁上市公司的实际吨钢投资额大约在4000元左右，如邯郸钢铁和马钢股份的500万吨的投资，均在200万元以上，相比而言，吨钢市值远低于吨钢投资。

当前，行业景气度下降，公司业绩下滑，市场表现为过度反应。虽然通过收购重组，短期内难以使公司的整体效益得到提升，但随着经济逐渐复苏，市场需求扩大，钢铁板块估值仍然存在继续上升的空间。因此，目前钢铁股的估值已充分凸现了公司的投资价值。如重新估值，国内钢铁股将有较大的交易性投资机会，购并的溢价将促使股价上涨，收购兼并及整体上市将即食海苔是目前资海绵床垫本市场的投资主题。

郑 东 国信证券首席钢铁分析师

钢铁业并购重组将在更大范围展开

国外钢铁业的发展历程，就是一部世界钢铁行业并购整合发展史。随着世界钢铁工业竞争的加剧，为提高企业市场竞争能力，钢铁行业必须要通过购并重组，扩大企业规模。世界上一些主要产钢国的钢铁企业，大多都经历了兼并重组过程。

一百多年来，全球钢铁工业主要经历了四次大规模的重组购并，分别确立了美国、日本、欧洲的钢铁强势地位，而且出现了巨型的钢铁企业。第一次大规模的重组购并浪潮发生在20世纪初的美国，由此造就了世界第一钢厂——美国钢铁公司。第二次是20世纪70年代的新日铁合并重组，使日本跃居世界钢铁大国。第三次是20世纪90年代，欧洲钢厂的跨国合并。1997年，欧洲钢铁业达到顶峰，拥有全球10大钢厂中的6家。轻轻包裹住物品表面德国克虏伯公司和蒂森公司合并成立蒂森克虏伯集团，既是第三次钢铁并购重组活动的句号，又是新一轮并购重组的开端。第四次是本世纪以来发生在世界范围内的购并重组，法国于基诺尔集团与比利时卢森堡阿尔贝德、西班牙艾赛雷利亚，于2002年2月正式合并成为世界第一大钢铁公司——阿塞勒公司;2003年，日本钢管和川崎制铁合并为JFE控股公司，成为日本第一、世界第三的钢铁公司;母公司为英国LNM集团的伊斯帕特国际集团，近年来迅速发展壮大，采用收购兼并现有钢铁企业的方法，使产钢能力快速增加，2003年底，成为世界上第二大钢铁企业;2005年，米塔尔通过重组Ispat和LNM，以及进一步收购国际钢铁集团，成立米塔尔集团公司，成为一家产能超过7000万吨的巨型钢铁企业。由此可以看出，世界性的钢铁企业兼并重组将在更大范围展开，而且成为一种发展趋势。

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